据infohub.kz报道，2025年哈萨克斯坦国家能源公司萨姆鲁克-能源（Samruk-Energy）交出了资本支出创纪录、债务快速增长、营收平稳的成绩单。

公司资产增长29%，达到1.8万亿坚戈，跻身国家基金萨姆鲁克-卡泽纳（Samruk-Kazyna）五大投资组合公司之列，超越哈萨克电信（Kazakhtelecom）。长期资产增长21%（至1.4万亿），其中固定资产因在建工程几乎翻三倍（达到5020亿坚戈，占固定资产的39%）而增长36%（至1.3万亿）。公司投资建设新的阿拉木图2号、3号热电站，预计2026年投运。

资本支出占营收比例达到历史最高的51%（上年为31%）。同时，长期资产项下的承包商预付款因阿拉木图2号热电站现代化改造和埃基巴斯图兹1号电站燃料供应项目的预付款减少而下降13%（至1290亿坚戈）。公司还与卡塔尔Urbacon Concessions Investments公司合作，在克孜勒奥尔达州建设联合循环燃气电站，装机容量约1100兆瓦。

未来重大项目：扩建埃基巴斯图兹2号电站（建设3号机组，并着手4号机组的设计文件，每台容量550兆瓦），以及采用清洁煤技术建设埃基巴斯图兹3号电站（四台机组，总容量2640兆瓦）。2025年10月，中哈联合体GCL&Integra Energy Ltd.中标埃基巴斯图兹3号电站项目。公司还减持了博加特雷（Bogatyr）煤矿股份（通过Forum Muider持有50%）：2025年9月持股降至35%，向卡塔尔Primet LLC转让30%；12月签订协议，将于2026年底前售出剩余股份。

流动资产增长67%（至3970亿坚戈），其中应收账款增长56%（至1170亿坚戈），国企欠款增长1.5倍（至690亿坚戈），关联公司欠款增长两倍。短期有价证券（央行票据）从180亿增至430亿坚戈，存款从110亿增至250亿坚戈。增值税退税从50亿增至160亿坚戈。2026年初，公司已向子公司拨款：埃基巴斯图兹2号电站获得990亿坚戈贷款（首期240亿坚戈），期限20年，另加80亿坚戈一年期贷款，利率为央行基准利率加1%。

所有者权益增长21%（至9390亿坚戈），负债增长38%（至8850亿坚戈）。长期负债增长52%（至6110亿坚戈），其中贷款增长65%（至4770亿坚戈）。定期银行贷款翻倍（至3560亿坚戈），主要贷款方为哈萨克人民银行（提供630亿坚戈流动资金和640亿坚戈投资，浮动利率）。哈萨克斯坦开发银行提供550亿坚戈（TONIA+2.1%+0.73%），亚洲开发银行提供560亿坚戈用于阿拉木图2号热电站改造（另有150亿坚戈旧贷）。欧亚开发银行提供70亿坚戈用于叶列缅套风电场。主权基金贷款额不变，债券贷款减少。

流动负债增长15%（至2740亿坚戈），其中短期贷款增长26%（至1060亿坚戈），包括欠博加特雷的150亿坚戈（2022年贷款，已展期，应于2026年偿还）。应付账款增长6%（至1470亿坚戈），欠税增长22%（至110亿坚戈）。负债权益比从0.6升至0.9。

营收增长31%（至7530亿坚戈）。71%营收来自售电业务，增长19%。容量保障费收入670亿坚戈（+16%），布赫塔尔马水电站租赁收入（940亿坚戈）因2025年2月与哈萨克锌业签订新合同而增长四倍。电价上调（能源部将可再生能源项目上限电价提高15-19%，阿拉木图输配电价提高32%）对营收增长贡献显著，而发电量仅增长2%。

成本增长31%（至4870亿坚戈）：燃料支出增长32%（至1390亿坚戈），人工成本增长38%（至950亿坚戈）。净利润增长40%（至1580亿坚戈），创历史新高。EBITDA为3050亿坚戈（+30%），EBITDA利润率52%（+4个百分点）。ROA和ROS分别提高1个百分点（至9%和21%），ROE提高2个百分点（至17%）。

经营活动现金流仅增长17%（至1980亿坚戈），不足以覆盖投资净流出（4040亿坚戈）。贷款筹资2010亿坚戈，但年末现金净减少60亿坚戈。

惠誉确认公司信用评级为BB+，展望稳定。然而，负债迅速增长可能恶化债务指标，加大利率和汇率风险。有利因素：政府对低碳发展的态度有所调整，支持煤电项目。