InfoHub Logo

Вопреки распространенному мнению, что искусственный интеллект (AI) является единой "волной", поднимающей все лодки, реальные данные говорят об обратном. Инвестиции в AI демонстрируют значительные расхождения в результатах компаний, что ставит под сомнение идею о всеобщем росте.

Неравномерный рост на рынке AI

Анализ портфеля из шестидесяти публичных компаний, охватывающих всю цепочку создания стоимости AI, выявил впечатляющие различия. За год верхний квинтиль (20% лучших компаний) показал рост более 140%, в то время как нижний квинтиль потерял от 10% до 30%. Разрыв между лучшими и худшими составил около 150 процентных пунктов, что в три-четыре раза превышает средние показатели по секторам S&P 500 за последние два десятилетия.

Факторы, определяющие успех в AI

Рынок начинает сегментировать компании по четырем ключевым признакам, которые ранее не были так важны для инвестиционных тезисов:

Потребность в капитале

Четыре американских гиперскейлера (Amazon, Google, Meta и Microsoft) планируют потратить около 700 миллиардов долларов на капитальные расходы к 2026 году. Это более чем в два раза превышает годовой ВВП Казахстана. Такие масштабные инвестиции в инфраструктуру AI приводят к значительным амортизационным отчислениям, которые могут превысить чистую прибыль компаний.

Доступ к электроэнергии

Нехватка не только чипов, но и доступа к электросетям становится критическим фактором. Компании, контролирующие генерацию энергии (особенно атомную), могут переоцениваться, в то время как те, кто не успевает за потребностями в энергии, рискуют обесцениться.

Рентабельность ниже модели

Основная часть доходов в сегменте AI поступает от инфраструктуры, а не от самих фронтальных моделей. Компании, предоставляющие инфраструктуру (производители GPU, операторы дата-центров, энергетики), получают денежный поток сегодня, в то время как инвесторы в модели получают обещания.

Дисциплина корпоративного управления

Рынок начинает различать компании, которые финансируют рост за счет размывания доли акционеров (через опционы и акции), и те, кто генерирует свободный денежный поток и выкупает акции. В ближайшие годы качество отчетности станет ключевым фактором.

Почему традиционные фонды упускают возможности?

Существующие инвестиционные фонды, будь то обычные, тематические или макроэкономические, структурно не готовы извлекать ренту из наблюдаемой дисперсии. Их аналитики не обладают достаточной глубиной для выявления победителей и проигравших в цепочке создания стоимости AI. Тематические фонды, как правило, держат только "длинные" позиции и не могут открывать короткие, а макроэкономические фонды фокусируются на ставках и валютах.

Перспективы для инвесторов

Казахстанские инвесторы, как правило, получают доступ к AI через глобальные индексные продукты или диверсифицированные портфели международных банков. В условиях значительной дисперсии средневзвешенная доходность портфеля может стать рискованной, поскольку он одновременно содержит как победителей, так и проигравших. Определение победителей и проигравших становится главной задачей на ближайшее десятилетие.

Ожидается, что в течение двух лет как минимум две из десяти крупнейших AI-компаний потеряют 40% своей капитализации, в то время как другие, ныне недооцененные, удвоят свою стоимость. Рынок только начинает процесс отбора тех, кто действительно извлекает экономическую ренту из этой волны капитала.

Это наблюдение будет проверено путем сравнения списков крупнейших AI-компаний через два года. Автор обязуется вернуться к этому анализу и проверить свои прогнозы.

Источник: Infohub.kz