InfoHub Logo

Жасанды интеллект (AI) инвестиция ретінде қарастырылғанда, барлық компанияларды көтеретін ортақ толқын бар деген пікір жиі айтылады. Алайда, деректер бұл тұжырымды жоққа шығарады. Инвестициялық тақырып ретінде AI-ды талқылаудағы ең тұрақты қателік – оны барлық қайықтарды көтеретін ортақ толқын ретінде қабылдау. Бұл пікір саяси тұрғыдан ыңғайлы, тақырыпқа оңай сыяды және AI белгісі бар қағаздары бар кез келген адамға жағымды әсер етеді. Бірақ, бұл деректермен сәйкес келмейді.

Бұл туралы Infohub.kz ақпарат агенттігі хабарлайды.

150 пункттік дисперсия

2025 жылы жасанды интеллекттің бүкіл құндылық тізбегін қамтитын алпыс (60) жария компаниядан тұратын қоржынды бақыладым. Бұл тізбекке жартылай өткізгіштер мен желілік жабдық өндірушілері, деректер орталықтарының операторлары, энергетикалық компаниялар және ядролық отын жеткізушілері кіреді. Жыл қорытындысы бойынша, бұл қоржынның жоғарғы квинтилі орта есеппен 140%-дан астам өсім көрсетті. Төменгі квинтиль 10%-дан 30%-ға дейін жоғалтты.

Жоғарғы және төменгі квинтиль арасындағы алшақтық он екі ай ішінде шамамен 150 пайыздық пунктті құрады.

Салыстырмалы түрде айтсақ, соңғы екі онжылдықта S&P 500 индексінің үздік және ең нашар секторлары арасындағы орташа жылдық айырмашылық 30-40 пункт аралығында болды. AI-дағы алшақтық жай ғана үлкен емес. Ол орташа көрсеткіштен үш немесе төрт есе асады. Бұл бір тақырыптық белгінің ішінде болып жатыр.

Шекті нүктелер ауқымды көрсетеді. Жады өндірушісі Micron Technology жыл ішінде 240%-ға өсті, бұл негізінен үлкен модельдерді оқыту үшін өте маңызды HBM жадысының құрылымдық тапшылығы туралы пікірге байланысты. Кореялық SK Hynix 200%-дан астам өсім көрсетті. Жартылай өткізгіш жабдықтарын өндіруші Lam Research 138%-ға өсті.

Сол қоржынның қарама-қарсы полюсінде Adobe шамамен 20%-ға төмендеді. Apple жылдың ортасында екі таңбалы шығындарды көрсетті. 2023-2024 жылдар аралығында AI белгісімен нарыққа сатылған корпоративтік бағдарламалық жасақтамалар капиталдандырудың үштен біріне дейін жоғалтты. 2025 жылдың тек төртінші тоқсанында AI инфрақұрылымымен байланысты ең ірі жария компаниялардың бірі өзінің негізгі мегакелісімшартының сапасына қатысты күмәндарға байланысты капиталдандыруының 30%-дан астамын жоғалтты.

Бір секторлық қоржын. Бір тақырып. Бір он екі айлық кезең.

Неліктен дисперсия кездейсоқ емес, құрылымдық?

Нарық компанияларды бұрын инвестициялық тұжырымдамаға міндетті түрде кірмеген төрт белгі бойынша сұрыптайды.

Капиталды қажет етуі.

Төрт американдық гиперскейлер (Amazon, Google, Meta және Microsoft) 2026 жылы капиталдық шығындарға шамамен 700 миллиард АҚШ долларын жұмсайды. Бұл Қазақстанның жылдық жалпы ішкі өнімінен екі еседен астам. Бұл 2025 жылмен салыстырғанда 67% өсім және өсу қарқыны 60%-дан асатын төртінші жыл қатарынан. Капиталдық шығындардың кірістерге қатынасы 1990 жылдардың соңындағы телекоммуникациялық бум кезіндегідей деңгейге жетті: Microsoft пен Alphabet үшін 45%-дан Oracle үшін 86%-ға дейін. Есепке алу деңгейінде бұл бір нәрсені білдіреді. Бес ірі ойыншының 2026 жылы AI инфрақұрылымының жылдық амортизациясы шамамен 400 миллиард долларды құрайды. Бұл сол бес компанияның 2025 жылғы жиынтық таза пайдасынан көп. Немесе AI қызметтерінен түсетін кіріс жақын екі немесе үш жыл ішінде амортизацияны жаба бастайды, немесе бұл компаниялардың балансында бұрын-соңды болмаған мөлшерде тесік пайда болады.

Электр қуатына қолжетімділік.

Microsoft 2025 жылдың соңында 80 миллиард долларлық бұлттық қуатқа тапсырыстың орындалмаған көлемін ашты. Себебі чиптердің жоқтығы емес, электр желісіне қосылудың жоқтығы. Бұл бүкіл тізбектің экономикасын өзгертеді. Генерацияны бақылайтын компаниялар (ең алдымен атомдық, соның ішінде SMR операторлары, яғни шағын модульді реакторлар және байытылған уран жеткізушілері) нарықпен қайта бағаланады. Қуатқа уақтылы қол жеткізе алмайтын компаниялар құнсызданады. Бұрын чиптердің функциясы болған дисперсия енді айтарлықтай дәрежеде генерациялық активтердің функциясы болып табылады.

Рента модельден төмен.

AI сегментіндегі кірістің үлкен бөлігі фронтальды модельдердің (OpenAI, Anthropic және олардың аналогтары) өзінен емес, олардың астындағы инфрақұрылымнан алынады. 2025 жылдың соңындағы жағдай бойынша ірі AI провайдерлерінің жиынтық жылдық кірісі 15-20 миллиард доллар шамасында, бұл гиперскейлерлер олар үшін салған инфрақұрылымның амортизациясын әрең жабады. Бұл міндетті түрде көпіршік емес. Бірақ бұл нарық ерте ме, кеш пе сараланған түрде жауап беретін құрылымдық сәйкессіздік. Модельден төмен рента алатындар (GPU өндірушілері, HBM жеткізушілері, деректер орталықтарының операторлары, энергетиктер) оны бүгін ақша ағыны түрінде алады. Модельдерге инвестициялайтындар уәде алады.

Корпоративтік басқарудың тәртібі.

AI белгісімен сатылатын кейбір компаниялар акциялар шығару және опциондар түріндегі өтемақы арқылы өсуді қаржыландырады. Ағылшын тіліндегі қаржы әдебиетінде мұндай тәжірибе SBC (stock based compensation) аббревиатурасымен белгіленеді. Бұл пайда туралы баспасөз тақырыптарында көрсетілмейтін, бірақ бұрынғы акционерлердің үлесін үнемі азайтатын акционерлік капиталды сұйылтудың бір түрі. Басқа компаниялар керісінше, еркін ақша ағынын жасайды және акцияларды қайтарып алады. Нарық әзірге бұл екі лагерді нашар ажыратады: екі санат та ұқсас мультипликаторлармен сатылуы мүмкін. Келесі екі немесе үш жыл ішінде бұл соқырлық жойылады. Есептілік сапасы бойынша айырмашылық дисперсияның келесі өсі болады. Аудиторлық есептерде де, акция бағамында да.

Неліктен көптеген қорлар бұл дисперсияны пайдаланбайды?

Бүгінгі AI-ды қамтитын коммерциялық инфрақұрылым үш блокқа бөлінеді. Үшеуі де байқалатын дисперсиядан рента алуға құрылымдық жағынан қабілетсіз.

Қалыпты инвестициялық қорлар. Оларда технология бойынша аналитигі бар. Ол отыз (30) атауды жеткілікті тереңдікпен қамтиды. Бұл консенсус көзқарасы үшін жеткілікті және AI құндылық тізбегіндегі жеңімпаздар мен жеңілушілерді анықтау үшін жеткіліксіз.

Тақырыптық инвестициялық қорлар, тек ұзын позицияларды ашады. Олар бес-жеті ең ірі атауды ұстайды және мұны секторды қамту деп атайды. Олардың мандаты қысқа позицияларды ашуға рұқсат бермейді. Олар өсуге құрылымдық түрде қатысады және төмендеуге де құрылымдық түрде қатысады. 2025 жылы өсім көптеген мәселелерді шешті. 2026 жылы мәселелер қайта орала бастайды.

Макроэкономикалық қорлар. Олар ставкаларды, валюталарды және шикізатты басқарады. Олар жартылай өткізгіштер туралы Forbes немесе Financial Times-тің сауатты оқырманы білетіндей ғана біледі. Бұл сын емес, бұл басқа мандат.

Осы үш блок арасындағы бос орын, секторлық қамтудың тереңдігін, ұзын және қысқа позициялардың тәртібін және AI қағаздары объективті талап ететін макроэкономикалық қабатты біріктіретін қормен толтырылады. Олар нарықтағы нақты пайыздық мөлшерлемелер мен жаһандық сұйықтыққа ең сезімтал қағаздардың қатарында. Бұл сегментте макроны елемеу жақын арада ставкалар қисығы ауысқан кезде қорғаныссыз қалуды білдіреді. Бұл бір мамандандырылған ойыншы үшін жұмыс кеңістігі. Міне, байқалатын дисперсиядан алынатын экономикалық рента осында жатыр.

Бұл жергілікті орналастырылған капитал үшін нені білдіреді?

Қазақстандық институционалдық және жеке капитал, соның ішінде мемлекеттік қорлар, отбасылық кеңселер және қарапайым инвесторлар AI-ға негізінен екі арна арқылы қол жеткізеді. Біріншісіне жаһандық индекс өнімдері кіреді: S&P 500 немесе Nasdaq-қа ETF, капиталды нарықтық капиталдандыру бойынша бөледі. Екіншісіне халықаралық жеке банктердің диверсификацияланған портфельдері кіреді, онда AI-ға экспозиция «технологиялық» сегмент ішінде жасырылады.

Екі арна да AI қоржынының орташа өлшенген кірістілігіне экспозиция береді. 150 пункттік дисперсия жағдайында орташа өлшенген кірістілік ұзақ мерзімді инвестор ие бола алатын ең қауіпті экспозиция болады. Ол портфельдің бір мезгілде жеңімпаздар мен жеңілушілерді ұстайтынын және соңғылары біріншілерін әлсірететінін кепілдейді. Қалыпты жылдары бұл мәселе оң орташа көрсеткіш астында жасырылады. Дисперсия кеңейетін жылдары ол тоқсандық есептерде көрінеді. Реакция жасауға тым кеш болған кезде.

Жеңімпаздар мен жеңілушілерді анықтау опция болудан қалды. Ол дамыған елдердің қор нарықтарын қамтитын кез келген ұзақ мерзімді инвестор үшін келесі онжылдықтың негізгі міндетіне айналады.

Жердегі үлес

2028 жылдың сәуіріне қарай, осы мақала жарияланған күннен бастап жиырма төрт ай өткен соң, бүгінгі AI бойынша ең ірі он компанияның тізімінен кемінде екі атаудың қазіргі деңгейден қырық пайыз немесе одан да көп жоғалтатынын күтемін. Сонымен қатар, бүгінде «AI-дың көңілсіздіктері» ретінде бір таңбалы немесе төмен екі таңбалы мультипликаторлармен бағаланатын кемінде екі атаудың капиталдандыруды екі есе арттыратынын күтемін. Нарық әлі де осы капитал толқынынан экономикалық рентаны іс жүзінде алатын адамдарды сұрыптауды аяқтаған жоқ. Ол оны тек бастады.

Бұл болжам капиталдандыру бойынша ең ірі он AI компаниясының тізімін екі күндесетіп салыстыру арқылы тексеріледі. 2028 жылдың сәуірінде шығатын бағанда мен осы мәтінге оралып, есепті тексеремін. Қателер болса, мен оларды бірінші болып атаймын.